中国国航:商务需求大幅萎缩 出境游依旧火爆

panbingguo

国内线：公司7月国内航线RPK和ASK同比分别增长4.7%和8.7%，上个月分别为9.4%和8.9%。公司运力变化不大，低于行业平均值，仍维持较谨慎的增速，但7月份受国内“钱荒”事件影响，消费信心受到明显冲击，商务出行和旅游出行均大幅萎缩，致使国内航线航空需求增速环比下滑近5个百分点。明显的供过于求使得上月国内线客座率同比下降3.1个百分点，至81.4%。需求明显不足带动上月行业票价水平也同比扩大跌幅。我们观测发现，国内线票价同比下滑超过6%，而客公里收益水平则同比下滑超过7%。国航由于运力投放相对谨慎，在目前行业有效需求仍显不足的背景下，预计公司票价水平的跌幅要小于行业水平；但由于公司商务客占比较高，因此上月商务需求的大幅下滑预计对公司影响也比较大。

　　国际线：受益于我国出境游的爆发性增长，公司国际航线运营效率明显好于国内线。上月国际线RPK和ASK同比分别增长15.5%和15.5%，6月份分别为8.9%和8.6%。国际线整体供求关系稳定，而进入旺季，随着运力投放的增加出境游高增长也带动了整体RPK的增长。公司国际航线同比和去年同期持平，环比增加1.6个百分点，至83.5%。我们预计，出境游高增长也对国际航线票价形成较强支撑。相比国内线，行业国际航线票价同比降幅要小很多，预计在4%左右，而公司国际线票价降幅应会更小。

　　整体上，由于公司国际航线占比居三大航之首，因此，尽管上月国内线运营效率大幅下滑，但预计较强的国际线运营水平仍会使公司整体运营下滑幅度相对较小。

　　预计8月国内外航线运营状况将明显好转。从我们对行业数据的每周跟踪发现，国内外航线需求增速在近期已经企稳并出现明显回升。从7月第三周开始，需求同比增速出现企稳，7月第四周国内航线RPK增速14%，到8月第一周同比增速达到18.5%，国际航线分别为19%和20%。我们认为，增速回升更多的是来自前期需求被政策调控严重压制的释放，以及在政府稳增长政策推出后的信心有所恢复。预计商务需求和旅游需求在8月份都将出现同比大幅度的反弹，因此公司也将受益行业整体需求回暖的“水涨船高”。

　　低运力增速将有利于公司经营效率的稳定。公司上半年ASK同比增加7.5%，仍远低于行业10%左右的运力增速。在面临有效需求不足的情况下，低运力增长能使公司充分利用闲置和现有运力来提升经营效率，同时在票价下行的趋势下也能对既有航线的冲击最小化。

　　预计公司2013-2014年的EPS分别为0.30元和0.25元，尽管目前行业景气度下行的趋势还难言反转，但国航依旧是行业盈利最强的公司。近几周数据大幅反弹反映出明显的旺季特征，而公司股价前期深度调整PB估值已经跌至1倍以下，近期强势的需求有望延续，行业存在明显的交易性机会，而作为行业龙头，公司股价短期弹性较大，向上修复空间较大，给予公司“增持”的评级，目标价5元，对应今年PB为约1.2倍。（海通证券）

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